出所：ブルームバーグより 2024年4月15日
— 借り入れコストは低下する見込みだが、その差はそれほど大きくない
— 市場は「ピボット・ペリルの時期」に直面している、とBEのトム・オルリック氏。
ソース ブルームバーグより 2024年4月15日
世界的な金利の高潮は去ったが、政策立案者がインフレの脅威を警戒しているため、世界経済の安息は限定的かもしれない。
ブルームバーグが追跡している23の主要中央銀行では、今年、このテーマが主流となっている。3行を除くすべての中央銀行が借入コストを引き下げると見られているが、多くの中央銀行の緩和ペースは、引き締めが最初に実施された時のような積極的なスピードではなさそうだ。
2024年の金利動向
年末までの借入コストの水準と現在との比較
ブルームバーグ・エコノミクスによると、米国のインフレ懸念が再燃し、米連邦準備制度理事会（FRB）が安定的な利下げを開始できるほど杞憂に終わったとしても、世界の金融政策が著しく緩むことはない。
ブルームバーグ・エコノミクスが発表した先進国の借入コストの総計は、2024年末までに100ベーシスポイント未満の下落にとどまるという。これは昨年の上昇幅ほどではなく、2021年半ば以降に見られた435ベーシスポイントの上昇のほんの一部である。また、伝達の遅れは緩和効果が浸透するのに時間がかかることを意味する。
このような政策方針は、中央銀行総裁が景気低迷を助長することと、消費者物価が再び上昇し、新たなエネルギー・ショックによって景気が悪化する可能性があることを警戒することの間で、いかに微妙なラインを踏んでいるかを反映している。FRBの見通しが不透明で、米大統領選の影も助けにならないだろう。
イスラエルとイランの対立が中東での火種となりかねない地政学的緊張は、さらなるリスク変数である。
国際通貨基金（IMF）のクリスタリナ・ゲオルギエワ総裁は先週木曜日の講演で、今週ワシントンで開かれるIMFの会合に先立ち、「時期尚早の緩和は新たなインフレサプライズを招き、さらなる金融引き締めを必要とするかもしれない」と述べた。「逆に、引き締めを遅らせすぎると、経済活動に冷や水を浴びせることになりかねない。
南アフリカやアルゼンチンでは政策が引き締まったままかもしれないし、危機的状況にあるナイジェリアではさらに引き締まるかもしれない。しかし、世界の大半の国々では、利下げサイクルが始まるか進むかのどちらかであり、消費者や企業には穏やかな救済しかもたらさないかもしれない。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「2024年は、成長低迷、物価安定、早期かつ積極的な利下げの年になるはずだった。2024年は、成長鈍化、物価安定、早期かつ積極的な利下げの年になりそうだったが、今は、回復力のある成長、物価上昇圧力の持続、政策正常化の開始が遅れ、より慎重なペースで進む年になりそうだ。金融市場にとっては、FRB、ECB、BOEに対する期待の変化と、日銀が景気刺激策という縛りから解き放たれるというワイルドカードが、枢軸の危険な時期を構成している。
-トム・オルリック（グローバル・チーフ・エコノミスト
ブルームバーグが四半期ごとに発表している、世界経済の9割を占める世界の中央銀行の見通し。
セブングループ
米連邦準備制度理事会
-現在のフェデラルファンド金利（上限）： 5.5%
-ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：4.5%。
-市場価格： 金融市場は、今年の緩和幅を合計で50ベーシスポイント未満と予想している。最初の利下げが7月に実施される可能性は60％だが、完全に織り込まれているのは9月だけだ。
FRB幹部は、インフレ率が依然として目標金利の2％に向かっているという第2四半期の兆候を注視している。
昨年急速に緩和した物価上昇圧力は、2024年には再び高まっている。そのため、インフレ見通しや、FRB当局者が以前から警告してきたように、この数値が単なる一時的なものなのか、それとも物価上昇が停滞していることを示すより懸念すべき兆候なのか、懸念が高まっている。
最近の消費者物価統計は後者を示唆しており、基調的なインフレを示す重要な指標は3月に3ヵ月連続でエコノミストの予想を上回った。4月11日時点の先物市場によれば、投資家は現在、米中央銀行が今年9月から2回だけ利下げを実施することに賭けている。
最初の利下げ時期から今年の利下げ回数まで、今後数ヶ月のデータ次第というところが大きい。現在のところ、ほとんどの当局者は2024年に2回か3回の利下げを実施すると見ているが、インフレの進行が長期化したり、労働市場が予想外に弱まったりすれば、その様相は大きく変わる可能性がある。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「24年第1四半期のインフレ率が予想に反して高水準だったことから、FRBによる最初の利下げ予想を7月に先送りした。しかし、2024年に合計100bpsの利下げを予想することに変わりはない。これは、最新の経済予測サマリーでFRB関係者が予想した中央値の75bpsを上回り、市場が現在織り込んでいる2回の利下げよりも多い。失業率は年内に4.7%に達すると予想されているからだ。FRBは二重の使命を負っており、インフレ率が3％前後で変動していても、利下げを行わなければならない。
-アンナ・ウォン
欧州中央銀行
–現在の預金金利 4%
–ブルームバーグ・エコノミクスによる2024年末の予想： 3
–市場の価格設定 トレーダーは、6月の最初の4分の1ポイント引き下げはほぼ確実と見ている。2024年の利下げ幅は合計86ベーシスポイントで、これは3回の4分の1ポイントの利下げに相当し、4回目の利下げの可能性は45％。
ECBは先週の記者会見でラガルド総裁が次回6月の理事会で利下げに踏み切った。
そうなれば、ユーロ圏は世界の主要経済圏の中で最初に緩和に踏み切ることになる。一部の当局者はECBがその後も緩和を継続することを望んでいるが、ラガルドはさらなる措置の可能性について言及することを拒否している。
投資家はFRBの緩和意欲を疑っており、ECBは単独で緩和を実施する可能性がある。そうなれば、米国に追随しないという意思を強調することになるが、大西洋の両側で借り入れコストに差が生じる可能性があることを明るみに出すリスクもある。
その結果起こりうるユーロ安や原油価格の高騰によってもたらされるインフレの脅威は、低調な経済への締め付けを軽減しようとするECBの努力にブレーキをかけるかもしれない。
ラガルドは先週、ECBの中央銀行は「FRBに依存していない」と主張した。しかし、ラガルドは米国が「非常に大きな経済」であり、米国からの影響は6月6日の決定に向けて作成されるスタッフ予測に反映されることを認めた。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「ECBは利下げを準備している。ヘッドラインインフレと基調的な物価上昇の指標は急速に減速しており、賃金の伸びも鈍化している。しかし、運営理事会は、インフレが正しい軌道にあり、コスト圧力が引き続き緩和していることを確認するため、24年第1四半期のデータを待っている。ECBは6月に25bpsの利下げを実施し、7月に一旦停止した後、9月、10月、12月にも同程度の利下げを実施するとの見方を示した。
-デビッド・パウエル
日本銀行
–目標金利（上限）： 0.1%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：0.5
–市場のプライシング 市場価格：通年で22bpの引き締めが織り込まれており、7月までに10bp、10月までにもう1bp引き上げられる。
日本銀行にとって重要なのは、世界で最後のマイナス金利を廃止し、3月に大規模な金融緩和策を打ち切った後、どの程度のペースで政策の正常化を続けるかということだ。市場関係者は、次回の利上げのタイミングと、巨大なバランスシートをどのように解消していくのかの具体的な内容を明らかにすることを切望している。そのペースは、4月に発表される四半期ごとの新しい経済予測が重要なシグナルとなりそうで、安定したインフレ経路に対する中央銀行の自信次第となる。
多くの日銀ウォッチャーは10月までに次の利上げが行われると予想しているが、円相場が34年ぶりの低水準で推移していることから、早期利上げの可能性を警告する声も多い。もし政府が介入して通貨安の流れを止めようとしたがうまくいかなかった場合、上田一夫総裁にスポットライトが当たることになるだろう。とはいえ、経済が低迷している今、利上げを急ぐのは難しい決断だろう。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「非伝統的政策の復活は日銀が最も望まないことであるため、日銀はインフレが勢いを失った場合に備えて金利バッファーの確保に動くだろう。昨年のエネルギー補助金を反映した基調の低下も手伝って、コアCPIインフレ率はしばらくの間2％を上回ると予想され、引き締めに好材料となるだろう。日銀は金利目標を現在の0％～0.1％から7月に0.15％～0.25％に引き上げ、10月に0.4％～0.5％に再引き上げすると見ている。」
-木村太郎
イングランド銀行
–現在の銀行金利 5.25%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：4
— マーケット・プライシング 市場では、イングランド銀行は8月に4分の1ポイントの利下げを実施し、2024年までの利下げ幅は合計で50ベーシスポイント強になると予想されている。
6月の決定までに、イングランド銀行は、ヘッドラインインフレ率が目標の2％を下回ることを示す可能性が高いデータと、重要な4月の賃金決済の影響により、引き下げを確信する可能性がある。
アンドリュー・ベイリー総裁は、利下げの正確な時期については慎重な姿勢を示しているが、中央銀行の金利決定担当者のトーンが変化したことを受け、英国は利下げに「向かっている」と最近述べた。次回の金融政策決定会合は5月に開催され、新たな予測も発表されるため、利下げを行うには時期尚早と見られているが、金融政策委員会はこの決定会合で、利下げが間近に迫っていることを示唆する可能性がある。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「ヘッドラインインフレ率が今後数ヶ月で2％を下回る見通しであることから、イングランド銀行は夏に緩和を開始する可能性が高い。最初の緩和は6月に行われ、その後2024年末まで会合ごとに利下げが実施されることになるだろう。そうなると、今年の金利は4％で終わることになる。2025年には、中央銀行が中立への道筋を感じながら、より緩やかな利下げが行われる可能性がある。
-ダン・ハンソン
カナダ銀行
–現在の翌日物貸出金利 5%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：4
–市場の価格設定 トレーダーは、政策立案者は7月に最初の4分の1ポイント引き下げを実施し、10月までにもう1ポイント引き下げると見ている。年末までにもう1度利下げが実施される可能性は40％。
カナダ中銀の理事会は、年明けに予想以上のインフレ率が示されたことから、いつ基準金利を5％から引き下げ始めることができるかを活発に議論している。それでも、経済成長はさらに過熱しており、当局者は、物価上昇圧力が持続的に目標の2％に戻りつつあると確信するには、もっと多くの証拠を見る必要があると述べた。
4月の決定後の記者会見で、ティフ・マクレム総裁は記者団に対し、6月の利下げは「可能性の範囲内」と述べた。エコノミストは、政策決定者がこの会合で金融緩和を行うと予想しており、決定までの2回のインフレ印刷は、中央銀行がFRBをどれだけ早く前倒しで終わらせるかを決定する重要な道標になる。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「経済活動の鈍化が迫っていることから、今夏、つまり7月にFRBは利下げに踏み切るだろう。インフレ率が下振れしたことで、利下げが早まる可能性は高まったが、日銀は基本的なインフレ圧力が完全に収まったとは考えていないようだ。人口増加と移民の下流にある底堅い需要と住宅価格圧力は、金融政策が緩和的になり過ぎると、インフレ率が二次的に急上昇する可能性を高めている。
-スチュアート・ポール
ブリックスの中央銀行
中国人民銀行
–現在の1年物中期貸出金利：2.5
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：2.2
好調な初期データによれば、中国の第1四半期の成長率は予想を上回るかもしれない。しかし、インフレ率の低迷、不動産市場の沈下、そして今年のGDP成長率目標が5％前後と比較的野心的であることから、PBOCは緩和路線を堅持すると予想される。
通貨安への懸念が北京の心理に重くのしかかっており、FRBが緩和を決定する前に主要な着地金利を大胆に引き下げる可能性は限られている。銀行預金準備率の引き下げが最初に実施される可能性が高く、複数のエコノミストは第2四半期に25～50ベー スの引き下げを予想している。
PBOCは住宅やインフラ・プロジェクトを支援するため、政策性銀行への融資を強化する可能性が高いと見られている。新たなQE的金融手段への期待は高まっているが、そのような革新はまだ先のようだ。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「中国人民銀行は第2四半期に1年物政策金利を10ベーシス・ポイント引き下げ2.40%とし、年末までに同規模の引き下げをあと2回実施すると予想する。政策当局は、生産者物価のデフレと消費者物価の下落圧力と戦う必要がある。また、住宅価格の調整を緩和するには、さらなる刺激策が必要である。PBOCにとって制約となっているのは人民元安である。FRBが第2四半期に緩和を実施する見通しとなったことで、PBOCは動きやすくなるはずだ。」
-デビッド・ク
インド準備銀行
–現在のRBIレポレート 6.5%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：5.75
シャクティカンタ・ダス総裁のタカ派的な発言は、早期利下げへの期待を打ち砕いた。
ダス総裁は政策決定後、メディアとの対話の中で「ディスインフレの進展に満足しているが、課題はまだ終わっていない」と述べ、インフレ率を目標である4％近くに引き下げることに引き続き注力することを誓った。3月のインフレ率は3ヶ月連続で緩やかになったが、目標からはまだ1ポイント近く離れている。来週から始まる選挙で3期目を目指すナレンドラ・モディ首相にとって、インフレ率の低下を維持することは極めて重要である。
また、4月、5月、6月に高温が予想され、農作物に被害を与え、食料品価格を押し上げる可能性があるため、中央銀行のインフレ管理業務は複雑になっている。当面の間、RBIは不透明な天候の影響に注意し、過去の250ベーシス・ポイントの利上げが銀行チャネルを通じて完全に伝達されるのを待つことになる。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「RBIが緩和サイクルを8月に延期する理由は3つある。RBIが8月まで緩和サイクルを延期する理由は3つある。4Q23のGDP成長率が急伸したが、その基盤は揺らいでいたため、誤った安心感を抱いていること、インフレ率が目標値までさらに低下するのを見たいこと、FRBの利下げを先取りするのではなく、追随したいことだ。現在の不当なタカ派的バイアスは、後により深い利下げに道を譲る可能性が高い。我々は、第3四半期までに合計150bpsの利下げを実施し、レポ金利を5.0%まで引き上げると予想している。
-アビシェック・グプタ
ブラジル中央銀行
–現在の目標金利 10.75%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：9
ブラジルの中央銀行は、5月の次回決定時に50bpの利下げを実施することを示唆し、その後も利下げ幅を縮小する可能性を示唆した。ロベルト・カンポス・ネト率いる政策決定者は、不確実性の高まりにより、これまで2回先まで緩和路線を示していたフォワードガイダンスの変更を余儀なくされたとしている。
3月の年間インフレ率は予想以上に鈍化したが、サービスコストは高止まりしており、逼迫した労働市場からの圧力に対する懸念が高まっている。経済活動の鈍化は、ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバ大統領の政府を支出増に追いやり、消費者物価の目標に向けた鈍化をより緩やかなものにする可能性がある。
ルーラ大統領が今年後半に新総裁を任命した後の中央銀行のインフレ許容度に対する疑念も、投資家の消費者物価見通しを数ヶ月にわたって目標の3％を上回る水準に保っている。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「BCBは6月の会合で利下げペースを25bpに半減し、年末まで延長すると予想する。世界的なインフレへの懸念、先進国の金融緩和の鈍化、国内の労働市場の逼迫が、利下げペースをより慎重にする根拠となっている。長期インフレ期待が固定されていないことが、このプロセスを阻害する可能性がある。年末のSelic予想9%は、事前予想実質金利5.5%を意味し、金融政策の中立と若干の収縮の中間に位置する。」
-アドリアナ・デュピタ
ロシア中央銀行
–現在の主要金利 16%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：13
第1四半期を通じて主要金利を16％に据え置いたロシア中銀は、高インフレが続き、ウクライナ戦争をめぐる制裁で対外貿易が悪化するなか、景気の先行き不透明感を強調し、今年も「長期的な」金融引き締めを示唆した。
3月22日の会合で、政策決定者たちは、労働市場の引き締めや個人消費・融資に関するデータから、インフレが「高止まりするか、上昇するリスクが大きい」ことを意味する「プロインフレ的なサプライズ」を指摘した。
ウラジーミル・プーチンは5月に5期目の大統領に就任するが、その後に政権交代が行われる可能性があり、国防生産など戦争に多額の支出を続けるプーチンの政策が影響を受ける可能性がある。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「ロシア中銀の金利は16％で、この地域で最も引き締まった政策を実施している。にもかかわらず、企業調査や家計調査では、企業活動が冷え込む兆しはまだ見られない。インフレ率が4Q24に目標のSAAR4%に到達しそうだとの報告があることから、中銀は6月に利下げを開始する可能性が高い。それでも、政策立案者は早すぎる利下げで通貨に打撃を与えることを避けたいと考えているため、現在の緩和サイクルはゆっくりとしたものになるだろう。」
-アレクサンダー・イサコフ
南アフリカ準備銀行
–現在のレポ平均金利 8.25%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：8.25
南アフリカの中央銀行は今期、主要金利を15年ぶりの高水準に維持する予定だ。選挙の不透明感が広がるなかでも、原油価格の上昇、干ばつ、ドル高によるインフレ見通しへのリスクが残るためだ。レセジャ・クガニャゴ総裁と2人の副総裁の任期は先月さらに5年延長され、5月29日の選挙に向けて政策の継続性が確保された。
世論調査によれば、与党アフリカ民族会議が1994年の政権獲得以来初めて過半数を失う可能性があるという。「選挙は、私たちが対処しなければならない不確実性のひとつに過ぎません。「とクガニャゴは最近語った。
中央銀行は、インフレ期待を3％から6％の目標レンジの中間に据え置くことを好む。クガニャゴは、インフレ率が4.5％の中間値まで後退し、それが維持された場合にのみ金利を引き下げると繰り返し述べている。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「物価上昇圧力は底堅く、SARBは今年の利下げを見送るだろう。インフレ率を中央銀行の目標である3％から6％の中間値まで下げるには、予想以上に時間がかかる。干ばつが食料品価格に与える影響は小幅にとどまるだろう。燃料価格は第2四半期に上昇する可能性が高い。大統領によるクガニャゴのSARB総裁再任は、政治的な不確実性に満ちた1年において継続性を示すものである。
-ヨボン・マンゴ
造幣局中央銀行
メキシコ中央銀行
–現在のオーバーナイト金利 11%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：10
メキシコ中央銀行（通称Banxico）は、3月の最初の利下げ後のさらなる利下げは緩やかなものになると約束している。ラテンアメリカ第2位の経済大国であるメキシコは、堅調な内需と粘り強いコアインフレを維持しており、一部の政策立案者は懸念を抱いている。
ビクトリア・ロドリゲス総裁は、「段階的に」決定する必要があると述べた。それでも、5人の理事会のメンバーは、適切な進め方をめぐって意見が分かれる可能性がある。前回の決定では、主要金利を11％まで引き下げたが、反対した1人のメンバーは、引き下げは時期尚早だと考えていると述べた。
メキシコのインフレ率は2025年第2四半期までに目標の3％にほぼ達すると予想されている。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「Banxicoは3月に11％まで金利を引き下げたが、これは1年前の引き締めサイクル終了以来初めてのことである。インフレ率の鈍化と期待インフレ率の低下により、追加緩和の余地はあるが、金利は目標を上回り、下振れ幅は限定的。プラスの生産量ギャップの縮小と整合的な成長率の鈍化も、緩やかな調整を支えている。米金利は制約要因である。Banxicoは緩やかに利下げを行うが、2024年の金融情勢は依然としてタイトと見ている。」
-フェリペ・エルナンデス
インドネシア銀行
–現在の7日物リバースレポ金利 6%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：5.25
次期政権が新たな財政リスクをもたらし、国債の大量流出に拍車をかけているため、ルピア安が今期のインドネシア中銀の最大の関心事となるだろう。プラボウォ・スビアント次期大統領の選挙公約である8,000万人の子どもたちへの給食費無料化にはGDPの約2％の費用がかかると予想され、格付け会社から警告が出されている。
経常赤字の拡大、外貨準備高の減少、食料品価格の高止まりと並んで、インドネシア中銀は、FRBの緩和路線がより明確になるまで、今年後半まで政策金利の引き下げを急ぐことはないだろう。しかし、東南アジア最大の経済大国であるインドネシアの銀行融資を支援する方法として、準備金の引き下げを検討する可能性はある。
ブルームバーグ・エコノミクスの見方
「インドネシア中銀は2024年に75bpsの利下げを実施する可能性が高いが、FRBが緩和を開始するまでは動かないだろう。しかし、FRBが緩和を始めてからでなければ、利下げに踏み切ることはないだろう。利下げに踏み切れば、金利差は縮小し、FRBが懸命に下支えしているルピアが下落する。世界的な景気減速でリスク選好が冷え込めば、資本流入が反転する可能性もある。もうひとつのハードルはインフレだ。BIは新たなインフレ目標の達成を警戒している。このため、24年上半期のBI金利は据え置かれる可能性が高い。」
-タマラ・ヘンダーソン
トルコ中央銀行
–現在の1週間物レポ金利 50%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：45
トルコ中央銀行は、インフレ率が今後数カ月で70％を超えるピークに達した後、6月時点で鈍化に転じるとの予想から、第2四半期を通じて基準金利を引き締める見通しだ。
政策担当者は、インフレ見通しが悪化した場合、金利をさらに引き締める可能性があると述べている。中央銀行はこの間、トルコリラでの貯蓄を促進する一方で、需要を冷やし信用の伸びを抑制するための副次的措置に重点を置く可能性が高い。インフレ見通しに対するリスクとしては、最低賃金の暫定的な引き上げの可能性があり、中央銀行はそのような措置を控えるよう政府に求めている。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「中央銀行は2023年5月以降、累計4150bpsの利上げを実施したが、これが制限的な措置の終わりではないかもしれない。中央銀行は今後、金利コリドーや預金準備率などの代替手段を通じて、さらなる引き締めを実施する可能性が高い。政府の租税・手数料の大幅引き上げや、年央の最低賃金の引き上げによって、中央銀行はさらなる利上げを実施するか、引き下げを延期する可能性がある。
-セルバ・バハール・バジキ
ナイジェリア中央銀行
–現在の中央銀行金利：24.75
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：27.75
今年第1四半期に合計600ベーシス・ポイントの利上げを実施したことで、ナイジェリアにおける再利上げのリスクは低下した。ナイジェリア政府の積極的な行動は、ナイラを安定させ、並行市場レートとの差を縮め、外国人投資家の回帰につながった。
次に何をするかは、都市部の何百万人もの住民や企業に影響を与えるであろう、最近の電気料金の3倍引き上げと、5月の最低賃金引き上げの話がインフレ率に与える影響がカギとなるだろう。インフレ率は10月以降、中央銀行の目標レンジである6％から9％の上限の3倍以上に達している。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「ナイジェリアはナイラ高に助けられ、物価上昇サイクルの終わりに近づいている。4月に電気料金が3倍に引き上げられたことで、今期のインフレ率には上昇圧力がかかるだろう。今年中にあと2回の利上げが行われ、2024年半ばには政策金利が28％程度になると予想される。インフレ率はその後、非常に緩やかな上昇に転じ、2024年の終わりには30%前後になると思われる。持続的な物価上昇圧力により、今後数年間は金利が上昇し続けるだろう」。
-ヨボン・マンゴ
他のG20中央銀行
韓国銀行
–現在の基準金利 3.5%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：3
韓国銀行（中央銀行）の李昌永（イ・チャンヨン）総裁は金曜日、理事会が基準金利を10回連続で据え置くことを決定したことで、今年後半の政策転換の可能性を示唆した。李総裁は、下期のインフレ率が予想通り2.3％まで低下した場合、利下げの可能性を排除する理事会は存在しないことを明らかにし、5月は韓国銀行にとって重要な月になると述べた。
李総裁は2月、早期の政策転換を示唆する憶測に反発し、インフレ対策に焦点を当て続けるよう求めたが、今回の発言はそのトーンを変えたものだ。李総裁は、日本銀行が物価の抑制を支援することを優先すると繰り返しながら、日本銀行は最終的な政策変更の余地を作りたいと述べた。決定後の政策声明で、日本銀行は制限金利を「十分に長い間」維持するという従来の公約から「長い間」を削除した。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「韓国銀行はまだ規制的スタンスから脱却する準備ができていない。インフレ率は低下傾向にあるが、目標である2％までの道のりは険しく、不透明である。ひとつはっきりしているのは、次の動きはおそらく8月の利下げだろうということだ。内需の減退と、レバレッジの高い不動産セクターによる安定性リスクから、インフレ目標が確実となれば、さらなる緩和が求められるだろう。
-クォン・ヒョソン
オーストラリア準備銀行
–現在のキャッシュレート目標：4.35
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：3.6
RBAは、インフレ抑制のために借入コストを12年ぶりの高水準まで引き上げた後、18ヵ月にわたる政策引き締めキャンペーンをおそらく終了したことを示唆した。大半のエコノミストは、RBAの次の動きは引き下げで、緩和サイクルは今年後半から本格化すると予想している。
ミシェル・ブロック総裁は、金利の行方が不透明であることを繰り返し強調してきた。つい先月、彼女は理事会では「何も除外することはできない」と述べ、他の先進国市場とは異なり、緩和スタンスに軸足を移す準備がまだできていないことを示した。オーストラリアの中央銀行は次回5月6-7日に会合を開き、それまでに2024年1-3月期の重要なインフレ指標を発表する予定だ。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「RBAは、インフレ率が合理的な時間枠で2％から3％の目標水準に戻ることを確実にするために、十分すぎるほどのことをしてきた。中央銀行は2024年に政策緩和に軸足を移す可能性が高い。これまでの利上げの急速な浸透が24年上半期にかけて個人消費に大きな打撃を与えたため、データから成長率のさらなる鈍化が明らかになると予想される。政策の迅速な通過は、RBAが政策が成長支援に軸足を移す必要がある前に、金利をピークで維持する余地が少ないことを意味する。
-ジェームズ・マッキンタイア
アルゼンチン中央銀行
–現在の主要金利 70%
–2024年末のブルームバーグ予測：70
ハビエル・ミレイ大統領の下での年間インフレ率は276％と、10年来の高水準にある。それでも前月比の物価上昇率は低下しており、ルイス・カプート経済相は3月のインフレ率は10％になると発表した。これは、ミレイが物価統制を解除し通貨を切り下げた12月の26％から低下している。
中央銀行のサンティアゴ・バウシリ総裁は、ペソ紙幣の利払いを減らす目的で、就任以来、基準金利を133％から80％に引き下げた。3月のインフレ見通しが低下したことで、再引き下げ観測が高まっている。しかし、アルゼンチンが440億ドルの債務を負っている国際通貨基金（IMF）は、ペソの貯蓄を奨励するため、インフレ率を上回る金利を期待している。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「BCRAはマイナス実質金利に頼って有利子負債の価値を下げてきた。通貨管理が緩和または解除されれば、実質金利をプラスにする必要がある。インフレ期待が低下し続ければ、名目金利を上げなくても名目金利を上げることができる。
-アドリアナ・デュピタ
G10通貨と東欧経済
スイス国立銀行
–現在の政策金利 1.5%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：1
スイス国立銀行は先月、世界で最も取引量の多い10通貨圏のひとつであるスイスで、このサイクルでは初めてとなる利下げを実施し、投資家を驚かせた。
それ以来、予想外に低調なインフレ・データは、退任するトーマス・ヨルダン総裁を含む政策担当者の決定を正当化している。
エコノミストは、家賃の値上げが徐々に浸透しているため、今後数カ月は消費者物価の上昇がやや加速すると予想している。しかし、インフレ率は現在わずか1％であり、それほど心配する必要はないだろう。今年中にあと2回の引き下げがありそうだ。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「SNBは3月、ECBやFRBに先駆けて政策金利を引き下げ、市場を驚かせた。主要中央銀行が最初の利下げに備える中、通貨の上昇リスクを煽ることへの懸念が今回の決定に重要な役割を果たしたと思われる。インフレ率はSNBの上限金利である2％を大幅に下回る見通しであるため、SNBは年末までにさらに2回、1％まで利下げを実施すると予想される。
-マエバ・カズン
スウェーデン・リクスバンク
–現在の政策金利 4%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：3
世界最古の中央銀行は、5月8日か6月23日のいずれかに利下げを発表する可能性を示す緩和への道筋を描いているが、3月中旬に始まった急激なスウェーデンクローナ安は、エリック・テディーン総裁とその同僚にとって為替変動が依然としてリスクであることを示している。輸入物価を刺激するような更なるクローネ安は、6月に予想されるECBの利下げを前に政策当局者の意欲を低下させるだろう。
いずれにせよ、リクスバンクは最初の金融緩和の後、緩やかなペースで金融緩和を行う予定であることを示唆している。現在のガイダンスでは、年内に基準金利を75ベーシスポイント引き下げ、3.25％にする可能性がある。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「リクスバンクは3月、5月か6月に利下げを実施する可能性が高いとのハト派的なメッセージを発表し、驚かせた。6月のECB、7月のFRBと、他の主要中央銀行よりはるかに早く緩和サイクルを開始することで、すでに弱くなっているクローネに打撃を与える可能性が高いため、後者の可能性が高いと我々は考えている。」
-セルバ・バハール・バジキ
ノルウェー銀行
–現在の預金金利 4.5%
–2024年末のエコノミスト予想：3.75
ノルウェーの中央銀行は、16年ぶりの高水準となる4.5％の借入金利を秋から引き下げ始める予定であり、その最新の見通しによれば、9月が最も可能性が高い。インフレ率は先月予想以上に鈍化し、エネルギー資源に恵まれたノルウェー経済における信用コストの高騰に対する最近の回復の兆しを打ち消し、政策当局が金融緩和を年末まで延期する必要がないことを示唆した。
イダ・ウォルデン・バチェ総裁をはじめとする利上げ決定者は、慎重な姿勢を支持するもう一つの重要な要因として、クローネの動向に関する不確実性を挙げている。先週末の労使間の賃金協定は、予想よりやや大きな賃上げを確保したため、コスト・インフレのリスクが高まったことを示唆した。先月発表された最新の経済予測によると、中央銀行は2027年まで年平均インフレ率2％の目標達成を見込んでいない。
ニュージーランド準備銀行
–現在のキャッシュレート 5.5%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：4.25
RBNZは、現在4.7％で推移しているインフレ率を確実に2％目標に戻すため、2025年まで利下げはしないと強気な発言をしている。急増する移民が人口を増やし、家賃などのコストを押し上げているため、物価上昇圧力は政策当局が望む以上に根強い。しかし、経済が後退局面にあり、今年の大半は低迷が続くと予想されることから、投資家やほとんどのエコノミストは、今後6ヵ月以内に金融緩和への軸足を移すと見ている。RBNZのチーフエコノミストも、FRBが先に金融緩和を実施すれば、為替レートが上昇し輸入インフレ率が低下するため、ニュージーランドの金融緩和が早まる可能性があることを認めている。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「RBNZのタカ派的スタンスは非現実的で、長くは続かないだろう。2021年10月以降の525ベーシス・ポイントの引き締めの効果は、経済の縮小、失業率の上昇、インフレ率の冷え込みという形で現れている。ブルームバーグ・エコノミクスは、2024年初頭には移民の好調による押し上げ効果が急速に薄れ、経済実態の変化が政策の軸足を移すと予想している。インフレ対策から需要回復に焦点が切り替わるため、利下げは予想より早く、2024年半ばから後半になる可能性が高い。」
-ジェームズ・マッキンタイア
ポーランド国立銀行
–現在のキャッシュ・レート 5.75%
–ブルームバーグ・エコノミクスの2024年末予想：5.25
ポーランドの中央銀行は今年、利下げを見送る可能性が高い。政策担当者は、政府が食料品とエネルギーに対する増税を復活させるため、インフレが再燃すると予想しているからだ。
ドナルド・トゥスク首相の政権は、前内閣がロシアのウクライナ侵攻を受けて物価高騰を抑えるために課した措置を段階的に廃止している。インフレ率は昨年2月の18.4％をピークに、3年ぶりに中央銀行の目標値内に戻っている。
アダム・グラピンスキー総裁にとっては、政府の対策が功を奏し、賃金が急成長を続けるにつれ、見通しが悪化する可能性がある。しかし、彼はもっと大きな懸念も抱いているかもしれない。連立与党は、グラピンスキー知事が昨年の選挙前に政治的干渉を受けたなどとして、議会による調査を開始する予定だ。知事は不正を否定している。
ブルームバーグ・エコノミクスの見解
「ポーランドは6月まで基準金利を5.75%に据え置き、2024年末までに5.25%に引き下げる可能性が高い。引き下げのタイミングは、コアインフレ率と景気回復の強さによって決まるだろう。最近のインフレ率の下振れサプライズは、政策当局者をよりハト派的なスタンスへと導くだろう。一つの大きなリスクは、政府と中央銀行のアダム・グラピンスキー総裁との間の軋轢が大きくなっていることに起因している。
-アレクサンダー・イサコフ
チェコ国立銀行
–現在のキャッシュ・レート 5.75%
–2024年末のエコノミスト予想中央値：3.65
チェコ国立銀行は今年に入り政策緩和を加速させており、インフレ率が予想より早く目標の2%に達したため、2月と3月に半分のポイント引き下げを実施した。中央銀行は借入コストの引き下げを継続することを示唆したが、年末の水準を2.6％と見る予想では、それを下回っている。
アレス・ミヒル総裁は、サービスコストの上昇や為替レートの下落などのリスクがインフレ率を再び押し上げる恐れがある場合、利下げを遅らせたり、停止したりする可能性があると警告した。「そのため銀行理事会は、制限的な金融政策を維持し、さらなる利下げに慎重に取り組む必要があると考えている」と、3月の会合後に述べた。
