▲ 主要な出来事
4月7日、日本銀行は四半期の地域経済報告会議において異例の警告を発し、「日本経済の不確実性が高まっている」と表明しました。これは、トランプ政権が最近発表した包括的関税政策が日本の脆弱な経済回復を損なう可能性があるという指摘です。日本銀行は全国9地域に対し「緩やかな回復」との評価を維持したものの、大阪、福岡などの主要工業地域の支店長は、企業の利益やサプライチェーンがすでに関税の脅威により実質的な影響を受けていると強調しました。
▲ 政策ショックの特殊性と伝播経路
日銀大阪支店の正木一弘支店長は、今回の関税ショックを「政策主導の特殊危機」と定義し、その影響は過去の経験では測りづらいと述べました。この見解は、以下の3つの主要なリスク伝播経路を示しています：
• 企業利益への圧力： トヨタなどの自動車大手およびそのサプライヤーは最初に打撃を受け、25％の自動車関税および24％の追加関税が輸出企業の利益率を直接圧迫します。福岡支店の佐久田健司支店長は、3月以降すでに企業が利益予想を下方修正しており、悲観的な見通しが拡大する可能性を指摘しています。
• 市場信頼の崩壊： 日経225指数は1年半ぶりの安値に下落し、銀行株は1日で17％も暴落しました。
これは「スタグフレーション」（コストプッシュ型インフレと経済停滞の併存）リスクへの投資家の恐怖を反映しています。
• 金融政策の行き詰まり： 日本銀行は本来、賃金とインフレの好循環が確認された後に利上げを行う予定でしたが、関税による輸入インフレ（エネルギーや原材料コストの上昇）と需要減退の矛盾により、政策金利0.5％の長期維持を強いられる可能性があります。
▲ 投資家への「防御的ポートフォリオ」提案
• 短期：安全資産と地域分散
– 円と金の比重を増やす： 地政学的リスクや貿易摩擦の時期に、円は安全通貨として強含む傾向があります。日本銀行の利上げ先送りの可能性も踏まえ、短期的な円のボラティリティ取引の機会に注目すべきです。
– 関税影響の大きいセクターを回避： トヨタやホンダなどの自動車、ソニー半導体など電子部品など、米国依存度が高い業種には慎重を。内需主導の医療や公益株への分散が推奨されます。
• 中期：政策対応の恩恵に注目
– 財政出動の恩恵を受ける銘柄： 共同通信によれば、日本政府は関税ショックに対処するため補正予算の編成を検討中。インフラ・再生可能エネルギーなど公共投資に関連する企業は政策恩恵を受ける可能性があります。
– サプライチェーン再編の機会： 一部メーカーはすでに「チャイナ＋1」戦略を進めており、生産拠点を東南アジアに移転中。ベトナムやタイに拠点を持つ日系委託製造業者に注目。
• 長期：技術的参入障壁のある産業に注目
– 高度製造業： 日銀は「賃金―物価の好循環」が利上げの前提と強調しており、半導体装置や精密機械などの高度製造業は技術的な独占性によりコスト転嫁がしやすく、リスク耐性が高いと評価されます。
▲ 主要リスクの警告
– 連鎖反応： 米国が中国への関税をさらに強化すれば、中間財供給国である日本にも二次的な打撃が及ぶ恐れがあります。
– 為替変動： 円高は輸入には有利ですが、輸出企業の利益をさらに圧迫する可能性があるため、日銀の為替介入シグナルを注視する必要があります。
▲ 結論
トランプ政権の関税政策は、日本を「マクロ経済政策の三重苦」— 金融政策の独立性・為替安定・資本移動の自由の均衡を崩す状況へと追い込んでいます。投資家は「非対称リスク」思考で臨む必要があります。短期は防御重視、中長期では構造的な投資機会に目を向けるべきです。次回の日銀金融政策決定会合および政府の予算案の詳細は、今後の重要な方向性を示すものとなるでしょう。
